電解鋁去產能超預期,長期看好供給側改革提振鋁價.8 月8 日, 山東發(fā)改委責令山東魏橋和信發(fā)關停電解鋁321 萬噸,此次關停占山東總產能達到28%.此次山東魏橋和信發(fā)違規(guī)產能關停事件顯示了政府在電解鋁去產能問題上的強硬態(tài)度.在去產能數(shù)量和進度上超出市場預期,由于以往對于去產能進度披露較少,本次公開也打破了以往對于電解鋁去產能"數(shù)據(jù)黑洞"問題.

    伴隨鋁價上漲,電解鋁行業(yè)標的盈利狀況都將持續(xù)改善.此時, 不妨設想一下,倘若鋁價再上漲40%至2 萬元/噸,相關標的盈利情況會是什么樣?我們做了幾種情景假設:1、如果電解鋁價格漲至1.6 萬元/噸,中鋁、云鋁、神火、中孚對應PE 分別為9.46X、12.54X、12.52X、11.11X.2、如果電解鋁價格漲到2 萬元/噸,中鋁、云鋁、神火、中孚對應PE 分別為5.79X、9.82X、7.35X、7.14X,電解鋁公司的估值均回落到10 倍以內,從相對PE 的角度看,中國鋁業(yè)為目前最便宜的電解鋁標的.

    在業(yè)績彈性方面,中國鋁業(yè)彈性值最大為14.56,云鋁、神火、中孚彈性值分別為6.52、8.11、8.04.另外,根據(jù)理論模型估算,從鋁價上漲所帶來的絕對受益角度看,鋁價每上漲10%,中國鋁業(yè)歸母凈利潤預計增加13.15 億元,是四家上市公司中絕對利潤增幅最大的.在"市值/電解鋁銷量"以及"市值/電解鋁、氧化鋁產能"彈性測算結果中,中國鋁業(yè)均占據(jù)絕對優(yōu)勢.

    中國鋁業(yè)為行業(yè)龍頭,國資委控股,為四家上市公司中唯一的大型央企,是改革的受益者.同時具有產能優(yōu)勢十分明顯,具備量價齊升的特點.在后續(xù)電解鋁去產能、提高產業(yè)集中度方面,其意義不可小覷.云鋁股份是國內唯一水電鋁上市公司,能源結構有優(yōu)勢.且產能集中云南,受供給側去產能負面影響較小,同時公司原料自給率高, 成本浮動可控.

    投資建議:我們堅定看好電解鋁板塊行情,建議重點配置龍頭公司.綜合考慮業(yè)績彈性、盈利能力、產銷量及能源結構,我們首推中國鋁業(yè)(產銷量大、原料自給率高)、云鋁股份(國內唯一水電鋁上市公司,能源結構優(yōu)勢明顯).

    風險因素:供給側改革執(zhí)行不及預期、下游需求乏力.