2017 年報顯示,全年實現營收1800.81 億元,同比增加25%; 歸母凈利潤為13.78 億元,同比增長274%.2018Q1 數據顯示,營收366.7 億元,同比減少10.5%;歸母凈利潤3.09 億元,同比減少19.4%

    事件點評:

    營收提升源于氧化鋁、電解鋁量價齊升.2017 年公司氧化鋁、電解鋁板塊營收為380.79 億元、472.46 億元,同比分別增加80.52 億元127.82 億元.隨供給側改革推進,供需格局逐步改善,氧化鋁、電解鋁價格中樞上移.2017 年國內氧化鋁均價為2,909 元/噸,同比上漲40.5%,SHFE 三月期鋁均價為14,731 元/噸,同比上漲21.7%.我們認為供給側改革之后,未來2-3 年,鋁在國內供給已由供需嚴重過剩到再平衡狀態,行業景氣度持續向上.

    伴隨盈利提升,運營費用合理提升.2017 年報顯示,公司銷售費用、管理費用以及財務費用分別為23.42、40.46、45.59 億元,同比增加13.2%、39%以及7.2%.通過借力資本市場債轉股機遇,公司財務費用大幅減少,資產負債結構優化.公司啟動總規模達126 億元的債轉股項目,使得資產負債率大幅降低,公司的盈利能力顯著增強.

    "適度擴大內需"提振有色工業金屬板塊.政治局會議提"適度擴大內需",保持宏觀經濟平穩運行,大宗周期品情緒得到邊際改善提振已處底部的電解鋁板塊.鋁金屬的下游50%是應用于建材、軌交等領域,是有色金屬板塊中體量較大的工業金屬.雖然短期俄鋁制裁等因素出現擾動,但不改國內外行業基本面持續改善趨勢.

    盈利預測及投資建議:預計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為17.57、23.2、46.22 億元;EPS 分別為0.12、0.16、0.31 元,以2018 年4 月24 日股價對應P/E 為40.55、30.7、15.4X,給予買入評級.

    風險提示:鋁價劇烈波動,供給側改革不及預期.